Становление рынка облигаций в России тесно связано с именем Михаила Орлова — героя Аустерлица, самого молодого генерала русской армии, которого по праву можно считать первым теоретиком государственного долга и обращения долговых обязательств на финансовом рынке.

В 1826 году за участие в тайных обществах Михаил Орлов был сослан в Калужскую губернию. Пытаясь проанализировать события, свидетелем которых был, в 1833 году он написал книгу «О государственном кредите», где обосновал необходимость развития рынка облигаций. Эта ценная бумага обладает рядом свойств, которые сближают ее с деньгами. Главное свойство — возможность обмена на деньги в различных формах.

Почему Франция, располагая всеми богатствами Европы, оказалась разоренной, а Англия, находясь в морской блокаде, сохранила стабильную экономику? Францию разрушили конфискационные налоги, которыми Наполеон обложил население страны. Англия же сохранила свои финансы в целостности благодаря тому, что ее правительство брало деньги в долг под проценты у собственного народа. Автор делает вывод: основа богатства государства — не в правительственной казне, а в кошельках простого народа.

В XIX — начале XX века российское правительство активно использовало внутренние займы как источник получения финансовых ресурсов. В целом их значение было не менее важным, чем займы на зарубежных рынках. Рост внутреннего кредита государства был тесно сопряжен с формированием финансового рынка, капиталы которого на протяжении длительного времени аккумулировались преимущественно казной. Несмотря на то, что кредитные операции казны на внутреннем рынке почти всегда играли исключительную роль в финансировании военных расходов, за более чем вековой период своей истории они претерпели значительную эволюцию.

В пореформенные годы окончательно сложились типы внутренних займов. По классификации того времени, в основе которой лежал срок погашения, все займы делились на бессрочные (рентные), долгосрочные и срочные. Особое значение получили бессрочные займы в виде, главным образом, четырехпроцентной ренты. В короткие сроки она стала ведущим типом обязательств казны, «руководящей ценной бумагой».

Если изначально появление внутренних займов было вызвано необходимостью стабилизации денежного обращения и покрытия огромных бюджетных дефицитов, то позднее, во второй половине XIX века, они становятся важным источником государственных инвестиций в экономику, средством воздействия правительства на народное хозяйство.

С конца XIX века этот финансовый инструмент становится ведущим способом «подкрепления средств» казначейства. К середине 1914 года почти 74 процента задолженности приходилось на займы, выпущенные в 1818–1902 годах (из них 67 процентов — на 1887–1902 годы), и только 26 процентов составляют займы, заключенные после 1902 года.

В предвоенный период происходило ускоренное развитие финансового рынка, что привело к важным социальным последствиям. По отзывам современников, выражалось это в «необычайно большом распространении» ценных бумаг, «вовлечении в оборот широкой публики», в «демократизации биржи», переходившей даже в «биржевой психоз». Однако подавляющая масса населения из-за низкого уровня доходов по-прежнему оставалась вне сферы оборота фондовых ценностей.

В предшествовавшее же Первой мировой войне пятилетие наблюдается не только существенное снижение объемов внутренних заимствований, но и их производительное использование.